≪이 기사는 03월10일(15:33) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에 게재된 기사입니다≫
신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 장기화 속에서도 신용도가 오르는 증권사들의 공통점은 무엇일까.
지난해엔 코로나19의 영향으로 그 어느 때보다 산업 환경의 변동성이 심했다. 매출이 고꾸라지고 영업적자를 내는 기업이 수두룩했다.
하지만 이 와중에서도 일부 중소형 증권사의 신용도는 고공행진했다.
지난해 말에서 올 2월까지 총 5개 중소형 증권사의 신용도(한국신용평가 기준)가 올랐다. 장기 신용등급을 보면 교보증권(A+→AA-), DB금융투자(A→A+), 현대차증권(A+→AA-), IBK투자증권(A+, 안정적→A+, 긍정적)의 신용도가 올랐다. 단기 신용등급을 보면 BNK투자증권(A2+→A1)의 신용도가 상향 조정됐다.
전문가들은 "중소형 증권사를 위주로 신용도가 상승하는 구조적인 변화가 일어나고 있다"고 평가하고 있다.
국내 신용평가사인 한국신용평가는 "단순히 주식시장 호황 덕분이 아니다"라는 점을 강조했다. 증권사의 신용도를 가른 3대 요인은 따로 있다는 얘기다. 한국신용평가는 3대 요인으로 사업 기반, 수익성, 리스크(위험) 관리를 꼽았다. 사업 기반이 강화되는 가운데 수익성과 리스크 관리의 균형을 이룬 중소형 증권사가 신용도 상향의 '주인공'이 됐다는 설명이다.
사업 기반은 중소형 증권사의 신용 위험을 판단하는 핵심 요소다. 증권사는 금융당국으로부터 높은 수준의 규제를 받고 있다. 이 때문에 재무위험은 어느정도 통제가 되고 있다. 결국 증권사의 신용위험을 서열화하는 기준은 사업위험이라고 볼 수 있다.
재무위험이 동일하다면 사업기반이 강할수록 증권사의 신용도가 높아지는 구조다. 자본 규모는 증권사의 투자 여력과 직결된다. 사업기반을 좌우하는 요인이기도 하다. 금융투자업자로 업무를 하려면 자본시장법에서 요구하는 인가 업무 단위별 최저 자기자본을 유지해야 한다. 자본 규모에 따라 할 수 있는 업무 범위도 달라진다.
투자은행(IB)과 운용 등 증권사가 위험을 인수하는 영업 비중이 커지면서 위험인수능력을 나타내는 자본 규모의 중요성은 점점 높아지고 있다.
이재우 한국신용평가 수석연구원은 "중소형 증권사의 최근 3년 자본 증가율 평균은 53%로 대형 증권사 35%에 비해 높다"며 "중소형 증권사의 사업 기반이 상대적으로 강화됐다"고 말했다.
2017년까진 종합금융투자사업자와 초대형 IB 등의 인가를 받기 위해 대형 증권사의 자본 확충이 두드러졌다. 2017년 이후엔 IB 위주로 수익성이 향상되자 중소형 증권사의 유상증자가 잇따랐다.
다음은 수익성이다. 증권사의 수익성을 평가하는 대표적인 지표는 영업순수익 커버리지와 자기자본이익률(ROE)이다. 영업순수익 커버리지는 판관비 대비 영업순수익으로 계산된다. 증권사의 이익창출능력과 비용 구조의 효율성을 포괄하는 지표다. ROE는 증권사의 자본활용능력을 나타낸다. 수익성 뿐 아니라 사업경쟁력과도 상관성이 높다.
사실 증권사 신용평가에서 높은 수익성이 마냥 좋은 건 아니다. 과도하게 위험을 인수했다는 의미로 여겨질 수도 있어서다. 결국 중요한 건 위험 대비 적절한 수익성을 유지하는 지다. 주식 시황, 금리 변동 등 외부 영업 환경의 변화에 따라 이익 변동성이 커지는 게 아니라 안정적으로 이익을 유지하는 지가 중요하다는 말이다.
마지막으로 리스크 관리를 생각할 수 있다. 리스크 관리의 적정성 여부는 정량 지표만으로 평가하기 쉽지 않다.
김영훈 한국신용평가 수석연구원은 "흔히 시장 관계자들이 신용평가 관점에선 보수적인 리스크 관리가 신용도 관리에 유리하다고 믿는다"며 "하지만 지나치게 보수적인 영업 전략은 성장 동력을 훼손하고 성장 정체를 야기할 수 있다"고 말했다. 수익성과 리스크 관리의 적절한 균형이 중요하다는 설명이다.
한국신용평가는 자기자본이 일정 수준 이상이 된다고 신용등급이 상향되는 건 아니라고 강조했다. 양적인 성장은 신용도 향상의 필요조건일 뿐 충분조건이 아니라는 것이다. 자본에 걸맞는 사업안정성 개선과 펀더멘털(기초체력) 강점이 확인돼야 신용등급 상향 조정이 이뤄질 수 있다는 게 한국신용평가의 견해다.
또 브로커리지(위탁매매) 호황이 중소형 증권사의 신용도 상향을 이끈 건 아니라고도 했다.
김 연구원은 "단기적으로 브로커리지 호황에 따른 실적 개선이 신용등급 상향으로 이어지긴 어렵다"며 "신용평가는 미래의 원리금 상환 능력에 대한 의견이기 때문에 브로커리지 호황이 지속돼 확대된 수탁수수료 규모가 구조적으로 유지되는지에 대한 점검이 필요하다"고 설명했다.
실제 증권사 수익 구조 내에서 브로커리지 비중은 낮아지는 추세다. 2012년 이전엔 수탁수수료가 전체 수수료 수익에서 차지하는 비중이 70%에 육박했다. 하지만 증권사의 IB 사업 부문 강화와 수탁수수료 수수료율 인하 경쟁 영향으로 2019년엔 35%까지 비중이 하락했다.
이 연구원은 "지난해 3분기 누적으로는 52%까지 높아졌지만 향후 일평균 거래 대금 감소와 수수료율 인하세가 결합돼 다시 이익 내 비중이 낮아질 것"이라며 "현재 높은 이익 기여도가 미래의 실적을 보장하지 않기 때문에 즉각 신용도에 반영하긴 어렵다"고 말했다.
김은정 기자 kej@hankyung.com
신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 장기화 속에서도 신용도가 오르는 증권사들의 공통점은 무엇일까.지난해엔 코로나19의 영향으로 그 어느 때보다 산업 환경의 변동성이 심했다. 매출이 고꾸라지고 영업적자를 내는 기업이 수두룩했다.
하지만 이 와중에서도 일부 중소형 증권사의 신용도는 고공행진했다.
지난해 말에서 올 2월까지 총 5개 중소형 증권사의 신용도(한국신용평가 기준)가 올랐다. 장기 신용등급을 보면 교보증권(A+→AA-), DB금융투자(A→A+), 현대차증권(A+→AA-), IBK투자증권(A+, 안정적→A+, 긍정적)의 신용도가 올랐다. 단기 신용등급을 보면 BNK투자증권(A2+→A1)의 신용도가 상향 조정됐다.
전문가들은 "중소형 증권사를 위주로 신용도가 상승하는 구조적인 변화가 일어나고 있다"고 평가하고 있다.
국내 신용평가사인 한국신용평가는 "단순히 주식시장 호황 덕분이 아니다"라는 점을 강조했다. 증권사의 신용도를 가른 3대 요인은 따로 있다는 얘기다. 한국신용평가는 3대 요인으로 사업 기반, 수익성, 리스크(위험) 관리를 꼽았다. 사업 기반이 강화되는 가운데 수익성과 리스크 관리의 균형을 이룬 중소형 증권사가 신용도 상향의 '주인공'이 됐다는 설명이다.
사업 기반은 중소형 증권사의 신용 위험을 판단하는 핵심 요소다. 증권사는 금융당국으로부터 높은 수준의 규제를 받고 있다. 이 때문에 재무위험은 어느정도 통제가 되고 있다. 결국 증권사의 신용위험을 서열화하는 기준은 사업위험이라고 볼 수 있다.
재무위험이 동일하다면 사업기반이 강할수록 증권사의 신용도가 높아지는 구조다. 자본 규모는 증권사의 투자 여력과 직결된다. 사업기반을 좌우하는 요인이기도 하다. 금융투자업자로 업무를 하려면 자본시장법에서 요구하는 인가 업무 단위별 최저 자기자본을 유지해야 한다. 자본 규모에 따라 할 수 있는 업무 범위도 달라진다.
투자은행(IB)과 운용 등 증권사가 위험을 인수하는 영업 비중이 커지면서 위험인수능력을 나타내는 자본 규모의 중요성은 점점 높아지고 있다.
이재우 한국신용평가 수석연구원은 "중소형 증권사의 최근 3년 자본 증가율 평균은 53%로 대형 증권사 35%에 비해 높다"며 "중소형 증권사의 사업 기반이 상대적으로 강화됐다"고 말했다.
2017년까진 종합금융투자사업자와 초대형 IB 등의 인가를 받기 위해 대형 증권사의 자본 확충이 두드러졌다. 2017년 이후엔 IB 위주로 수익성이 향상되자 중소형 증권사의 유상증자가 잇따랐다.
다음은 수익성이다. 증권사의 수익성을 평가하는 대표적인 지표는 영업순수익 커버리지와 자기자본이익률(ROE)이다. 영업순수익 커버리지는 판관비 대비 영업순수익으로 계산된다. 증권사의 이익창출능력과 비용 구조의 효율성을 포괄하는 지표다. ROE는 증권사의 자본활용능력을 나타낸다. 수익성 뿐 아니라 사업경쟁력과도 상관성이 높다.
사실 증권사 신용평가에서 높은 수익성이 마냥 좋은 건 아니다. 과도하게 위험을 인수했다는 의미로 여겨질 수도 있어서다. 결국 중요한 건 위험 대비 적절한 수익성을 유지하는 지다. 주식 시황, 금리 변동 등 외부 영업 환경의 변화에 따라 이익 변동성이 커지는 게 아니라 안정적으로 이익을 유지하는 지가 중요하다는 말이다.
마지막으로 리스크 관리를 생각할 수 있다. 리스크 관리의 적정성 여부는 정량 지표만으로 평가하기 쉽지 않다.
김영훈 한국신용평가 수석연구원은 "흔히 시장 관계자들이 신용평가 관점에선 보수적인 리스크 관리가 신용도 관리에 유리하다고 믿는다"며 "하지만 지나치게 보수적인 영업 전략은 성장 동력을 훼손하고 성장 정체를 야기할 수 있다"고 말했다. 수익성과 리스크 관리의 적절한 균형이 중요하다는 설명이다.
한국신용평가는 자기자본이 일정 수준 이상이 된다고 신용등급이 상향되는 건 아니라고 강조했다. 양적인 성장은 신용도 향상의 필요조건일 뿐 충분조건이 아니라는 것이다. 자본에 걸맞는 사업안정성 개선과 펀더멘털(기초체력) 강점이 확인돼야 신용등급 상향 조정이 이뤄질 수 있다는 게 한국신용평가의 견해다.
또 브로커리지(위탁매매) 호황이 중소형 증권사의 신용도 상향을 이끈 건 아니라고도 했다.
김 연구원은 "단기적으로 브로커리지 호황에 따른 실적 개선이 신용등급 상향으로 이어지긴 어렵다"며 "신용평가는 미래의 원리금 상환 능력에 대한 의견이기 때문에 브로커리지 호황이 지속돼 확대된 수탁수수료 규모가 구조적으로 유지되는지에 대한 점검이 필요하다"고 설명했다.
실제 증권사 수익 구조 내에서 브로커리지 비중은 낮아지는 추세다. 2012년 이전엔 수탁수수료가 전체 수수료 수익에서 차지하는 비중이 70%에 육박했다. 하지만 증권사의 IB 사업 부문 강화와 수탁수수료 수수료율 인하 경쟁 영향으로 2019년엔 35%까지 비중이 하락했다.
이 연구원은 "지난해 3분기 누적으로는 52%까지 높아졌지만 향후 일평균 거래 대금 감소와 수수료율 인하세가 결합돼 다시 이익 내 비중이 낮아질 것"이라며 "현재 높은 이익 기여도가 미래의 실적을 보장하지 않기 때문에 즉각 신용도에 반영하긴 어렵다"고 말했다.
김은정 기자 kej@hankyung.com
관련뉴스
