한국투자증권은 28일 CJ에 대해 "냉정하게 주가 입장에서 접근하면 CJ와 올리브네트웍스 간 딜(인적분할 후 IT사업부 CJ 자회사 편입) 무산에 대한 주주 실익보다 계획대로 진행되는 것이 유리할 것"이라며 "최악을 피하기 위한 차선"이라고 분석했다. 투자의견 '매수'와 목표주가 17만원은 유지했다.이 증권사 윤태호 연구원은 "CJ올리브네트웍스가 커지는 과정에서 3세 오너일가(아들 이선호, 딸 이경후)의 지분가치가 834억원에서 3008억원으로 커지는 동안 CJ의 시총은 2015년 고점 대비 3분의 1로 줄었다"며 "계열사 실적이 부진했던 영향이지만 CJ는 자회사 주가보다 더 많이 하락했다"고 지적했다.
이어 "의도한 바는 아니겠지만 주가 하락에 따라 CJ와 올리브네트웍스 IT사업부 지분교환도 우호적 조건에서 이뤄질 수 있었던 것으로 보인다"며 "2015년 8월 이 딜이 이뤄졌다면 오너일가의 CJ 지분은 2.7%에 불과했겠지만 최근 주식 교환으로 3세들은 6.8%를 확보할 수 있게 됐다"고 했다.
증여세 입장에서도 같은 접근이 가능하다는 게 윤 연구원의 설명이다.
그는 "주가 고점을 기준으로 이재현 CJ 회장의 지분 42%에 대한 상속세는 2조5000억원이였지만, 전일 주가를 기준으로 보면 8005억원"이라며 "증여세가 1조7000억원 줄어든 효과가 있고 만약 CJ 주가가 현재보다 2분의 1 수준인 5만원까지 하락하면 증여세 부담은 3983억원으로 줄어든다"고 했다.
그럼에도 CJ 주주 입장에선 계획대로 지배구조 개편작업이 진행되는 것이 유리하다는 분석이다.
윤 연구원은 "딜이 깨지면 CJ 주주가 그나마 기대할 수 있던 모멘텀도 소멸된다"며 "주가 부양 동기가 없는 CJ 입장에서 딜이 깨지면 IT사업의 향후 3대 전략 방향을 진행할 이유도 없고 올리브영도 상장할 이유가 없다"고 했다.
또 "CJ는 혹시나 경영권 승계 이슈로 번져 삼성, 현대차 지배구조개편처럼 여론이 악화되면 언제든 계약을 자진 철회할 수 있다"며 "이사회 및 주식 교환 일정을 넉넉하게 잡아둔 점은 이를 고려한 것"이라고 봤다.
그러면서 "소액주주가 발행주식수의 20%를 채우기도 어렵다"며 "오너지분 42%, 자사주 11%로 대부분 기관투자자들은 주가의 3분의 1 토막 나는 3년 기간 동안 손절매를 해서 기업에 의견을 낼 수 있는 기관투자자가 없다"고 덧붙였다.
노정동 한경닷컴 기자 dong2@hankyung.com
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