신용등급 주저앉은 선진, 주가 '훨훨' 나는 까닭은?

하림그룹의 배합사료·식육 제조업체 선진의 신용도와 주가가 반대로 움직이고 있다. 신용등급은 내려앉았는데 주가는 고공행진하고 있다. 부쩍 늘어난 거래 농장에 대한 지급보증이 선진의 신용도를 갉아먹고 있지만 투자자들은 적극적인 인수합병(M&A)에 따른 외형 성장에 ‘베팅’하는 모습이다.

12일 유가증권시장에서 선진은 150원(1.72%) 오른 8860원에 마감했다. 전날 한국신용평가가 신용등급을 ‘A-’에서 ‘BBB+’로 한 단계 낮췄지만 주가는 올랐다. 지난 3월 저점(4980원)과 비교하면 78% 급반등했다.

한신평이 선진의 신용도를 떨어트린 것은 재무지표가 나빠지고 있어서다. 선진은 최근 수년간 돈육 가격이 하락한 탓에 식육 부문에서 영업손실이 커졌다. 수익성도 나빠져 2017년 6.7%였던 영업이익률은 지난해 4.0%까지 떨어졌다. 여기에 신규 거래처 확대 과정에서 떠안은 재무 부담에도 발목이 잡혔다. 선진은 거래 농가가 금융회사에서 돈을 빌릴 때 지급보증해주던 것을 작년부터 대폭 늘렸다. 2018년 말 246억원이었던 지급보증 규모는 작년 말 1756억원으로 급증했다. 농가들이 부동산 등을 담보로 내놨지만 영세한 규모와 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)으로 인한 경기 침체를 감안하면 우발채무 위험이 확대되고 있다는 게 한신평의 판단이다.

시장의 분위기는 다르다. 선진은 잇따른 M&A로 양돈 수직 계열화 구조를 완성했다. 양돈 농장과 육가공 회사를 사들이고 축산물 유통업 부문 신규법인(선진팜)을 설립했다. 지난해에는 계열 지주사로부터 베트남 법인을 인수해 해외 사료 영역으로 사업 보폭을 넓혔다. 이 덕분에 2014년 5954억원이었던 매출은 지난해 처음으로 1조원을 넘어섰다.

김은정 기자 kej@hankyung.com