[김학주의 마켓투자 키워드]
1. 조정을 받았던 증시가 반등하는 모습입니다. 이제는 매수세에 가담해도 괜찮을까요?
역사적으로 증시에 crisis 발생시 주가는 반토막 나고 2배 올라서 원금 회복 (그 기간 3-4년 걸렸음). 그 cycle이 작아지는 경향이 있지만 아직은 금리상승의 충격을 본 적이 없기 때문에 일단 피해있는 것(=hedge)이 바람직.
- 기술적으로 보더라도 증시가 무너졌을 때 쌍바닥을 확인하고 방향을 결정(=투자자들이 사태를 확인하는 기간). 지난 1월말, 2월에 주가가 하락했을 때도 반등했다가 3월에 두번째 바닥을 본 후 회복으로 방향을 잡았음. 그런데 지금은 첫번째 바닥을 확인하는 중.
- 이번에는 반등을 위한 두번째 바닥을 찾기까지 오랜기간이 소요될 가능성. 그 이유는
1) 미국의 재정지출 및 세제혜택으로 인한 실적 개선은 반영된 상태. 그러나 그로 인한 인플레가 소비를 위축시킬 수 있는 부분은 감안되지 않음. (= 재정지출 효과가 상당히 상쇄되거나 불발될 가능성 우려)
2) 신흥시장의 경기 위축이 트럼프의 관세장벽의 결과만이 아니라 2016년 원자재 가격 회복으로 시작된 cyclical rebound가 마무리. 즉 경기 정점을 지나는 국면에서 무역갈등까지 더해져 hardest hit.
3) 시장이 쏠려 매물부담. 쏠린 이유는 주가 거품 정도를 어차피 모르므로 주식의 절대가치보다는 상대적 저평가/고평가만 보고 기계가 매매를 했기 때문(leverage betting 포함).
결국 나중에 주가가 원 상태를 회복하더라도 downside 폭, 소요 기간은 불확실. 아직은 market hedge가 필요
2. 지금은 모든 것이 불확실한 상황인데요. 투자자산 배분은 어떻게 해야 할까요? 또 나중에는 어떤 자산부터 반등할 수 있을까요?
만일 금리가 계속 오를 수 있다면 주식투자자들은 매우 고통스러울 것. 왜냐하면 지금은 은퇴하는 사람들이 늘어 채권처럼 안정적인 수익원을 선호할 수 밖에 없기 때문. 그 동안 채권 수익률이 참을 수 없이 낮아져 주식을 비롯한 high risk high return 자산으로 부분적으로 이동했던 것
- 그러나 금리의 상승에는 한계. 세계적으로 baby boomer인 1960년 근방 출생자들이 은퇴시기에 접어 들었고 그 결과 저축 수요가 늘어 소비가 위축되고, 안전자산 수요가 증가하는 것이 저금리의 핵심. 금리가 상승할수록 이를 확정하려는 채권매수세로 인해 금리가 추가 상승이 억제될 것. 또 미국 연준이 2019년말까지 기준금리를 2.75-3.0%까지 인상할 것은 시중금리에 이미 반영.
단 그 동안 금리 하락기에 낮은 금리로의 갱신을 위해 변동금리 쪽으로 무분별하게 이동한 것이 부담 (신용이 떨어지는 기업 조차도…). 금리가 반등할 경우 이런 기업들이 버틸 수 있을지 의문. 그러므로 단기적으로는 신용등급이 높은 단기채 위주로 피해있는 것이 옳을 듯.
- 점차 금리 상승세가 (저항을 받아) 둔화되면 회사채 및 고금리 채권 수익률이 더 매력적으로 보일 것. 결국 장기채나 high yield bond 쪽으로도 이동할 것이고, 그 후 낙폭이 컸던 기술주의 반등 폭도 커질 것. 그 다음은 쏠림이 덜했던 신흥시장 통화나 주식으로 매수세가 넘어 올 것.
3. 단기적으로 증시가 불안할 수 있는데요. 이럴 때 마땅한 도피처가 있을까요?
달러 선물. 미국의 금리가 이미 오른 상태에서 조금만 더 올라도 미국 채권의 매력도가 급격히 증가. 그래서 한국은행도 금리를 인상하며 방어하려는 모습. 그러나 그 주도권은 미국 채권 금리에 있음. 또한 금융시장이 불안할 때는 안전자산인 달러 선호도 증가.
- 장기적으로도 한국의 인구 구조 (노령화 속도), 기업의 경쟁력 약화를 감안할 때 원화 약세를 거스르기는 어려워 보임. 한국에서 돈이 일할 수 있는 (=투자될 수 있는) 기회가 사라짐.
- 그렇다면 해외 투자가 답인데 한국인들은 이미 한국에 일정 자산을 갖고 있음. 즉 신흥시장 exposure가 있다는 것. 따라서 해외 투자자산은 선진국으로 다각화하는 것이 바람직. 단기적으로는 미국 달러가 가장 신뢰할만한 자산. (길게 보면 위안화로 넘어 감)
- 미국 주식도 좋지만 지금은 자산가격의 방향성에 대해 불안하므로 달러만 갖고 있는 것이 나음. 특히 달러선물은 양도세가 없음 (미국 주식은 양도세 22% 지불). 달러 선물은 유동성이 매우 풍부하여 선물가격이 현물가격과 거의 비슷하게 움직임 (tracking error가 미미)
- 달러 실물을 구입하고 싶은 투자자에게도 달러 선물이 최적의 대안. 왜냐하면 만기에 달러 실물이 입고 (달러 구입시 은행에서 요구하는 bid-offer spread를 지급하지 않아도 됨)
- (원화대비) 달러의 가치 상승에 betting하고 싶은 투자자는 만기에 roll-over. 즉 5%의 증거금만으로 20배의 투자 가능
4. 그 동안 ETF를 비롯한 패시브 펀드 투자자들도 많이 늘었는데요. 이들은 장기적으로 투자하는 분들이니까 이런 증시 혼란에 흔들릴 필요는 없는 것인가요?
최근 증시가 무너졌을 때 뱅가드 같은 패시브 펀드들이 비슷한 말투로 투자자들을 진정시킴. 그러나 market timing은 여전히 중요. 그렇지 않다면 리스크 관리를 왜 하나? 결국 hedge를 통해 주가 하락을 잘 방어한 사람들만이 큰 반등의 기회를 얻을 수 있음.
그리고 패시브 펀드가 시장 쏠림의 주범. 지난 10년간 세계적으로 패시브 펀드의 규모는 두 배 이상 증가. 그 이유는 주가가 변동성 없이 안정 성장을 했으므로 거래수수료나 세금을 아끼고 자산을 묻어 두면 복리 효과를 얻는 것이 risk taking을 하는 것보다 매력적인 수익률을 제공했기 때문.
- 그러나 패시브 펀드가 커지면서 포트폴리오들이 비슷해지기 시작. 예를 들어 기술주가 상승하면 모두가 기술주를 따라 사야 하는 것. 그 비중 계산을 기계가 해 줌. 즉 패시브 펀드도 알고리듬 트레이딩을 통한 쏠림의 일종. 그 동안 주가가 쉽게 올라 온 것도 패스브 펀드 규모가 만들어 준 쏠림 덕분.
- 따라서 시장이 무너지기 시작하면 패시브 펀드가 더 위험. 쏠린 만큼 탈출구가 좁고, 환매가 환매를 부르는 사태. 여기에 stop loss (=loss cut) 매물이 더해지면 panic selling으로 갈 가능성.
따라서 당분간 주가가 급등했던 (즉 비중이 빨리 늘었던) 종목들은 피하는 것이 바람직
1. 조정을 받았던 증시가 반등하는 모습입니다. 이제는 매수세에 가담해도 괜찮을까요?
역사적으로 증시에 crisis 발생시 주가는 반토막 나고 2배 올라서 원금 회복 (그 기간 3-4년 걸렸음). 그 cycle이 작아지는 경향이 있지만 아직은 금리상승의 충격을 본 적이 없기 때문에 일단 피해있는 것(=hedge)이 바람직.
- 기술적으로 보더라도 증시가 무너졌을 때 쌍바닥을 확인하고 방향을 결정(=투자자들이 사태를 확인하는 기간). 지난 1월말, 2월에 주가가 하락했을 때도 반등했다가 3월에 두번째 바닥을 본 후 회복으로 방향을 잡았음. 그런데 지금은 첫번째 바닥을 확인하는 중.
- 이번에는 반등을 위한 두번째 바닥을 찾기까지 오랜기간이 소요될 가능성. 그 이유는
1) 미국의 재정지출 및 세제혜택으로 인한 실적 개선은 반영된 상태. 그러나 그로 인한 인플레가 소비를 위축시킬 수 있는 부분은 감안되지 않음. (= 재정지출 효과가 상당히 상쇄되거나 불발될 가능성 우려)
2) 신흥시장의 경기 위축이 트럼프의 관세장벽의 결과만이 아니라 2016년 원자재 가격 회복으로 시작된 cyclical rebound가 마무리. 즉 경기 정점을 지나는 국면에서 무역갈등까지 더해져 hardest hit.
3) 시장이 쏠려 매물부담. 쏠린 이유는 주가 거품 정도를 어차피 모르므로 주식의 절대가치보다는 상대적 저평가/고평가만 보고 기계가 매매를 했기 때문(leverage betting 포함).
결국 나중에 주가가 원 상태를 회복하더라도 downside 폭, 소요 기간은 불확실. 아직은 market hedge가 필요
2. 지금은 모든 것이 불확실한 상황인데요. 투자자산 배분은 어떻게 해야 할까요? 또 나중에는 어떤 자산부터 반등할 수 있을까요?
만일 금리가 계속 오를 수 있다면 주식투자자들은 매우 고통스러울 것. 왜냐하면 지금은 은퇴하는 사람들이 늘어 채권처럼 안정적인 수익원을 선호할 수 밖에 없기 때문. 그 동안 채권 수익률이 참을 수 없이 낮아져 주식을 비롯한 high risk high return 자산으로 부분적으로 이동했던 것
- 그러나 금리의 상승에는 한계. 세계적으로 baby boomer인 1960년 근방 출생자들이 은퇴시기에 접어 들었고 그 결과 저축 수요가 늘어 소비가 위축되고, 안전자산 수요가 증가하는 것이 저금리의 핵심. 금리가 상승할수록 이를 확정하려는 채권매수세로 인해 금리가 추가 상승이 억제될 것. 또 미국 연준이 2019년말까지 기준금리를 2.75-3.0%까지 인상할 것은 시중금리에 이미 반영.
단 그 동안 금리 하락기에 낮은 금리로의 갱신을 위해 변동금리 쪽으로 무분별하게 이동한 것이 부담 (신용이 떨어지는 기업 조차도…). 금리가 반등할 경우 이런 기업들이 버틸 수 있을지 의문. 그러므로 단기적으로는 신용등급이 높은 단기채 위주로 피해있는 것이 옳을 듯.
- 점차 금리 상승세가 (저항을 받아) 둔화되면 회사채 및 고금리 채권 수익률이 더 매력적으로 보일 것. 결국 장기채나 high yield bond 쪽으로도 이동할 것이고, 그 후 낙폭이 컸던 기술주의 반등 폭도 커질 것. 그 다음은 쏠림이 덜했던 신흥시장 통화나 주식으로 매수세가 넘어 올 것.
3. 단기적으로 증시가 불안할 수 있는데요. 이럴 때 마땅한 도피처가 있을까요?
달러 선물. 미국의 금리가 이미 오른 상태에서 조금만 더 올라도 미국 채권의 매력도가 급격히 증가. 그래서 한국은행도 금리를 인상하며 방어하려는 모습. 그러나 그 주도권은 미국 채권 금리에 있음. 또한 금융시장이 불안할 때는 안전자산인 달러 선호도 증가.
- 장기적으로도 한국의 인구 구조 (노령화 속도), 기업의 경쟁력 약화를 감안할 때 원화 약세를 거스르기는 어려워 보임. 한국에서 돈이 일할 수 있는 (=투자될 수 있는) 기회가 사라짐.
- 그렇다면 해외 투자가 답인데 한국인들은 이미 한국에 일정 자산을 갖고 있음. 즉 신흥시장 exposure가 있다는 것. 따라서 해외 투자자산은 선진국으로 다각화하는 것이 바람직. 단기적으로는 미국 달러가 가장 신뢰할만한 자산. (길게 보면 위안화로 넘어 감)
- 미국 주식도 좋지만 지금은 자산가격의 방향성에 대해 불안하므로 달러만 갖고 있는 것이 나음. 특히 달러선물은 양도세가 없음 (미국 주식은 양도세 22% 지불). 달러 선물은 유동성이 매우 풍부하여 선물가격이 현물가격과 거의 비슷하게 움직임 (tracking error가 미미)
- 달러 실물을 구입하고 싶은 투자자에게도 달러 선물이 최적의 대안. 왜냐하면 만기에 달러 실물이 입고 (달러 구입시 은행에서 요구하는 bid-offer spread를 지급하지 않아도 됨)
- (원화대비) 달러의 가치 상승에 betting하고 싶은 투자자는 만기에 roll-over. 즉 5%의 증거금만으로 20배의 투자 가능
4. 그 동안 ETF를 비롯한 패시브 펀드 투자자들도 많이 늘었는데요. 이들은 장기적으로 투자하는 분들이니까 이런 증시 혼란에 흔들릴 필요는 없는 것인가요?
최근 증시가 무너졌을 때 뱅가드 같은 패시브 펀드들이 비슷한 말투로 투자자들을 진정시킴. 그러나 market timing은 여전히 중요. 그렇지 않다면 리스크 관리를 왜 하나? 결국 hedge를 통해 주가 하락을 잘 방어한 사람들만이 큰 반등의 기회를 얻을 수 있음.
그리고 패시브 펀드가 시장 쏠림의 주범. 지난 10년간 세계적으로 패시브 펀드의 규모는 두 배 이상 증가. 그 이유는 주가가 변동성 없이 안정 성장을 했으므로 거래수수료나 세금을 아끼고 자산을 묻어 두면 복리 효과를 얻는 것이 risk taking을 하는 것보다 매력적인 수익률을 제공했기 때문.
- 그러나 패시브 펀드가 커지면서 포트폴리오들이 비슷해지기 시작. 예를 들어 기술주가 상승하면 모두가 기술주를 따라 사야 하는 것. 그 비중 계산을 기계가 해 줌. 즉 패시브 펀드도 알고리듬 트레이딩을 통한 쏠림의 일종. 그 동안 주가가 쉽게 올라 온 것도 패스브 펀드 규모가 만들어 준 쏠림 덕분.
- 따라서 시장이 무너지기 시작하면 패시브 펀드가 더 위험. 쏠린 만큼 탈출구가 좁고, 환매가 환매를 부르는 사태. 여기에 stop loss (=loss cut) 매물이 더해지면 panic selling으로 갈 가능성.
따라서 당분간 주가가 급등했던 (즉 비중이 빨리 늘었던) 종목들은 피하는 것이 바람직
한국경제TV 유통산업부 김홍우 PD
kimhw@wowtv.co.kr관련뉴스
